为何坐拥万亿车联网大赛道的千方科技却估值这么低?

千方科技是当初之所以能够被我关注到,就是因为它是车联网赛道里面具备先发优势的领先企业,当时在挖掘车联网赛道的时候,我就直接关注到了千方科技、中科创达(www.cwts.net)。

然而从关注之时算起来,中科创达最高涨幅达到两倍,而千方科技却从20多一路跌到15元,最低跌倒14.66元。

曾经有多次以为风来了结果却是狼来了,被它折腾得很惨啊。

当时想的是“聪明的车”与“智慧的路”。

聪明的车,选定方向是操作系统提供商,具备竞争力的中科创达。

智慧的路就选了千方科技,毕竟单车智能由于感知存在界限,无法处理一些极端情况,无法解决生产成本居高不下等问题,短期内难以实现高级别自动驾驶商业化运行。目前,基于网联的自动驾驶技术路线逐渐成为业界共识。“千方科技恰好在这块获得领先优势。

经过多年的发展,千方科技已经形成了涵盖智慧运输、智慧交管、智慧 高速、智慧路网、智慧民航、智慧轨交、智慧停车等领域,形成智慧交通全业务布局, 建立了从产品到解决方案、从硬件到软件、从云端到前台的全产业链布局。

从千方科技布局来看在智慧交通的布局已经全部完成,可以说万事具备,只欠东风

政策的东风吹来之前千方科技还需承受三把“达摩克利斯之剑”的压制:

三把“达摩克利斯之剑”

其一是收购带来的33.32亿元高商誉占总资产比重达到17.19%

那么千方科技的商誉又是怎么构成的呢?

2017年2月末,杭州交智科技有限公司(以下简称“交智科技”)通过非同一控制下合并收购浙江宇视科技有限公司(以 下简称“宇视科技”)100%股权,形成商誉310,523.58万元。2018年3月,千方科技公司通过同一控制下合并收购交智科技92.04% 的股权,加上千方科技公司原持有交智科技3.28%的股权,收购完成后,千方科技公司总计持有交智科技95.32%的股权,从 2018年4月开始,交智科技纳入千方科技公司的合并范围,交智科技收购宇视科技形成商誉并入千方科技公司合并报表中。

其中商誉占比最大的当属宇视科技,2020年商誉减值测试情况如下。

交智科技公司2020年财务报表经致同会计师事务所(特殊普通合伙)审计,并出具了标准无保留意见审计报告,报告文 号为致同审字(2021)第110C005928号。经审计交智科技公司2020年度实现的扣非后归母净利润为53,759.62万元,扣除股 份支付影响后实现的扣非后归母净利润为55,962.83元。截至2020年末,扣除股份支付影响后累计实现的扣非后归母净利润为 187,655.06万元。 截至2020年末,交易对手方承诺的累计业绩金额为183,500万元,实际完成的金额超过累计承诺金额4,155.06万元,实现 了业绩承诺。 本公司采用预计未来现金流现值的方法计算资产组的可收回金额。本公司根据管理层批准的财务预算预计未来5年内现 金流量,其以后年度采用的现金流量增长率为0.00%,不会超过资产组经营业务的长期平均增长率。管理层根据过往表现及 其对市场发展的预期编制上述财务预算。计算未来现金流现值所采用的税前折现率时考虑了本公司的债务成本、长期国债利 率、市场预期报酬率等因素,已反映了相对于有关分部的风险,在测试商誉减值准备时,采用的折现率为12.53%。根据减 值测试的结果,本期期末商誉未发生减值。

只是堂堂在过2020年的年报的时候发现了千方科技的子公司居然有21项重大诉讼、仲裁事项,其中宇视科技就有7项,涉及金额将近4000万。

既然说到这里,堂堂就还再说说对于千方科技财务报表两处很不喜欢的地方,或者说是心存疑虑的地方:

一、账期减值

也就是说明20年账面上是盈利了10.81亿元,但是这还有37亿元没有收回来。还得准备好3.5亿收不回来的准备。且明确有7954万收不回来。

如果从竞争力的角度看,这就是典型的对下游没有议价权,连个款都收不回,万一出现点啥意外很容易就暴雷了。

这第一把剑,目前来看仍然高悬千方科技头顶。

其二是对外投资的蚂蚁金服上不上市带来的情绪面高度不确定性:

去年八月说蚂蚁金服将上科创板,市场给出了万亿估值,但是由于大家都懂的原因,最终没能上成,千方科技一路下跌。

不过随着时间的推移以及最新消息,蚂蚁消金开业,此利空消息对于公司价值的影响也愈发的偏向于中性。

因此堂堂认为这第二把剑,可以消除掉了。

其三是产业发展的全面推广时间未定,带来收益兑现的不确定性,以及随着时间推移带来竞争者赶超的不确定性。

2020年千方科技:2020 年公司实现收入 94.2 亿元,同比增长 8.0%;实现归母净利润 10.81 亿元,同比增长 6.7%。分行业来看,公司智慧交通收 入为 45.5 亿元,同比增长 4.5%,扣除 ETC 产品影响后同比增长 31.1%;智能物联收 入为 48.7 亿元,同比增长 11.5%。分产品来看,交通行业云收入为 2.2 亿元,同比增 长 210.2%,实现大幅增长。2021 年一季度,公司实现收入 17.76 亿元,同比增长 7.5%, 实现归母净利润 1.40 亿元,同比增长 21.6%。

也就是说若剔除了宇视科技的营收,千方科技在车联网这方面的收入有45.5亿元,但是同比增速仅4.5%。

千方科技也的确在年报中写到,智慧交通行业是政策驱动的,虽然年报中写的未来前景如何如何的好,但是我们投资人难道关心的不应该是政策的推动时间节点吗?

2020 年 2 月,工信部、 发改委等 11 个部门发布《智能汽车创新发展战略》:

从最新的战略规划来看,目前政策对于智慧的路的态度是宜慢不宜快,先点后面,稳步前进。

堂堂猜测的是一个是当下技术路线并不能满足大规模建设,建设成本过高。还有一种可能性就是技术路线不成熟,并未达到大规模建设的要求。

所以说目前这第三把剑看起来也并不会很快就消除了。

写在最后

以上三把剑看来千方科技并不符合"竞争力投资理念",但是符合产业发展趋势的需求,如果要跟踪千方科技,可以跟踪业绩和政策。

竞争力投资并不是简单的就是选择行业龙头,主要还是要确保业绩的可持续性和公司的可持续性,毕竟股票退市了,我们这种二级市场投资者不就啥都没有了,但是如果公司永续,任何一家愿意给你分红的公司都是值得投资的。

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